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方正证券地方债务尚无近忧较好

发布时间:2020年11月20日    点击:[0]人次

方正证券:地方债务尚无近忧 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

一直以来,市场对地方债务问题给予了很高的关注,也非常担忧地方融资平台的潜在风险,去年年底《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》的发布更是加剧了这凯拉洪、凯内马两座东部城镇已经实行隔离种担忧,现在有必要梳理地方政府财力以及相关债务风险。

地方政府财力主要由地方政府财政收入和政府性基金收入(主要为土地出让金收入)。财政收入主要取决于地方经济发展水平以及中央的转移支付。2012年,全国公共财政收入11.7万亿元,较上年增长13%,占GDP的22.6%;其中,地方财政收入6.1万亿元,较上年增长16.2%,占全国财政收入的52.1%,占比进一步提升。总的来看,地方政府财政收入继续保持较快的增长,随着财税体制进一步完善,中央对地方转移支付增加,地方政府财力有望得到进一步扩充。

地方政府财力的另一个重要部分是土地出让金。2012年,全国土地出让合同价款2.69万亿元,较2011年的3.15万亿元下滑了14.6%,主要原因是房地产调控。土地出让金与地方财政收入之比达44%,是地方政府财力的重要部分。市场一度非常担忧土地出让金的下滑,认为这将大幅增加地方融资平台违约风险。随着房地产市场的回暖,地方政府的土地出让收入正快速反弹,预计今年的土地出让收入将回升至3万亿左右,考虑拆迁成本等因素后的净收入增长不高,对地方财力并进行了管线改造支撑有限。

地方政府新增债务受到越来越多的管控。去年年底,四部门发布了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》,具体包括:严禁直接或间接吸收公众资金违规集资,加强对融资平台公司注资行为管理,坚决制止地方政府违规担保承诺等。我们认为,《通知》的意图可能包括两个方面:一是限制地方政府新增债务扩大,避免地方债务风险进一步积累;二是抑制地方政府的投资冲动,避免经济复苏走过去的老路。不过,目前尚无具体执行措施,预计主要影响在未来的融资成本。

地方债务尚无近忧。我们估计当前地方债务总规模在12.5万亿左右,其中银行贷款约占75%。债务总规模较2010年的10.7万亿继续增长,但增速已较低,增量部分主要通过城投债和信托融资,这主要受银行信贷收紧影响。随着经济气温回升和房地产市场回暖,地方政府财力付息能力提升。债务增量有限且付息能力提升意味着地方债务尚无近忧。

地方政府的付息能力提升,意味着地方债务利息清偿尚无近忧,但远虑依然是债务本金的清偿安排。我们认为,地方债务本金问题的解决需要对地方政府行为的规范和重新定位,引进市场机制解决投资问题,对现有项目和资产通过引入多元化的股东,分担地方政府投资压力,创新债务融资方式,严格财政纪律,避免债务总量的无序增长。

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